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特尔佳:受益大中客车市场持续回暖,公司2010年增长步伐或将加快

时间:10-04-20 00:00    来源:天相投资

2009年1-12月,公司实现营业收入1.66亿元,同比增长8.33%;归属于母公司所有者的净利润2,801万元,同比增长13.01%,EPS 为0.27元,符合预期;每10股送红股2股,派现1元(含税),同时以资本公积金每10股转增8股。4季度,公司实现营业收入6,071万元,同比增长33.55%,环比增长15.78%;归属于母公司所有者的净利润643万元,同比下降36.42%,环比下降53%,EPS 为0.06元。

公司2009年综合毛利率同比上升6个百分点。2009年,公司综合毛利率为39.8%,同比上升5.68个百分点。公司主要原材料为漆包铜丝,在通胀预期铜价上涨的背景下,我们预计公司2010年综合毛利率将下滑至37%左右。

期间费用率同比下降2个百分点。2009年,公司期间费用率为22.34%,同比下降2.18个百分点,其中销售费用率为11.47%,同比下降0.87个百分点,管理费用率为12.18%,同比下降1.07个百分点,财务费用率为-1.32%,去年同期为-1.07%。

受益大中客车市场持续回暖,公司2010年增长步伐或将加快。

公司主要生产B型、R型和M型三种缓速器产品。其中B型和R型主要用于大中型客车,而M型用于重型载货卡车。由于重型载货卡车为新开辟的配售市场,公司收入绝大部分来源于配套客车市场的B型和R型缓速器。2009年,公司B系列缓速器实现销售收入1.03亿元,同比下降3.53%;R系列缓速器实现销售收入0.53亿元,同比增长37.66%。2010年1-3月,全国大中客车共销售2.28万辆,同比增长81.56%,月均销售7,616辆,高于2009年月均的7,402辆,销量数据继续向好。在客运旅游回暖拉动大中客车销量持续增长的背景下,我们预计在R系列缓速器继续保持稳定增长的同时,B系列缓速器销量增速将同时回升,公司2010年营业收入增长步伐有望加快。

盈利预测、投资建议和风险。预计公司2010-2012年EPS分别为0.33元、0.42元和0.53元,以当前收盘价19.43元计算,动态P/E分别为60倍、46倍和36倍。我们看好公司长期增长,不过考虑目前估值相对偏高,暂时下调公司投资评级为“中性”。

公司的风险主要体现在原材料铜价上涨导致的盈利能力下降风险、大中客车市场销量低于预期风险等。