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特尔佳(002213):政府支持或为公司打开新局面

时间:09-03-25 00:00    来源:天相投资

公司是中小规模的民营企业,主要生产用于辅助制动的电涡流缓速器,绝大部分配套大中客车。2008年1-12月,公司实现营业收入1.53亿元,同比增长12.93%;营业利润1401万元,同比下降34.37%;归属于母公司所有者净利润2479万元,同比增长3.65%;摊薄每股收益0.25元,每10股分红1.00元。

公司营业利润同比下降34.37%。1)08年全年,公司管理费用率同比上升4.95个百分点,我们认为,公司作为新上市公司,治理结构尚不完善,管理层费用、上市费用大幅增加,同时,摊销了07年职工福利费194万元;2)毛利率同比下降2.32个百分点,公司08年主要原材料漆包线的平均采购成本同比下降2.41%,我们认为,毛利率降低主要是产品价格降低所致。

所得税“减半征收“优惠政策遭取消。08年公司重新被认定为高新技术企业享受15%优惠税率,但深圳市给予公司的“延长三年(2007-2009年)减半征收所得税”优惠政策遭取消,使公司名义所得税率由07年的7.5%上升为15%,实际所得税率相应上升至9.82%(07年为2.33%)。

政府加大补贴力度使公司净利润超预期。公司08年EPS好于我们之前0.18元的预期,但超预期部分全部来自政府补贴,其中包括发改委对公司新项目研发的1000万元补贴和深圳市政府的200万元创新补贴,占公司净利润48.4%。扣除非经常性损益后,公司净利润同比下降44.44%。

政府支持或为公司打开新局面。公司核心产品电涡流缓速器具有安全、环保的优点,在国内仍处于成长期,尽管技术比较成熟,但生产规模和市场容量都很小,我们认为,高价格和缺少政策支持是其关键制约因素,而解决这个问题的思路是“政府支持-有效需求-规模效益-价格下降-需求增加”,根据我们的分析,新能源、节能、环保是指导未来汽车及配件行业的重要思想,基于此,我们认为政府继续支持电涡流缓速器的可能性是存在的,主要包括对新产品研发进行政府补贴,规范行业标准,扩大强制配置范围(如将部分特殊用途的重卡、特种车辆等纳入),公司作为该细分行业龙头,将首先受益。目前公司主要配套大中客车,我们预计09年大中客市场将至少下降5%,而公司是否能打开重卡市场关键取决于政府的支持力度以及最后是否能实现规模效益。