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特尔佳:新市场新产品有望带来新增长

发布时间:2011-03-25    研究机构:天相投资

2010年,公司实现营业收入2.57亿元,同比增长54.87%;营业利润4614万元,同比增长65.15%;归属于母公司所有者净利润4037万元,同比增长44.11%;EPS为0.2元,基本符合预期。每10股派现0.5元(含税)。

受益大中客销量增长。公司为缓速器行业龙头,主要配套大中客车,市场占有率约40%。2010年我国商用车销量为30.41万辆,同比增长29.90%。大中客销量为11.86万辆,同比增长34.02%。受益于大中型客车市场销量继续保持增长,公司电涡流车缓速器收入为2.45亿元,同比增长56.79%。其中,大型客车B系列、中型客车R系列缓速器收入分别同比增长35.82%、39.69%,收入占比分别为65.78%、35.93%。我们预计未来大中客销量增速继续超出行业平均水平,预计2011年销量增速达到17%,对应的公司电涡流缓速器需求增速约25%。

毛利率和期间费用率均同比下降。2010年公司毛利率为36.17%,同比下降3.7个百分点,主要是由于2010年漆包线平均采购价上涨30.96%。期间费用率为17.82%,同比下降4.5个百分点。其中,管理费用率同比提高2.6个百分点,至8.85%,销售费用率同比下降2.7个百分点,至9.5%,财务费用率同比提高0.8个百分点,至1.3%。

公司未来看点在于货车市场开拓和液力缓速器的研发。(1)我国汽车缓速器绝大部分用大中客,货车缓速器装配率较低。《机动车运行安全技术条件》2010年送审讨论稿若对货车安装缓速器做出规定,则预计重货和半挂车将成为汽车缓速器需求的增长点,目前公司正在积极开拓货车市场。公司电涡流缓速器扩产项目已完成90.48%,预计2011年底达产,届时公司产能将达到5万台(客车、货车、半挂车缓速器分别为2.5万台、2万台、0.5万台),可实现净利润6019万元。(2)公司正开发液力缓速器以完善产品结构,主要用于12米以上客车和40吨以上货车等高速、大功率车辆。

盈利预测与评级。预计2011-2013EPS分别为0.26元、0.32元、0.41元,以3月24日收盘价15.98元计算,对应动态PE分别为33倍、23倍、18倍。由于政策面的不确定性,建议投资者谨慎关注,暂时维持“中性”投资评级。

风险提示。(1)漆包铜线等原材料价格上涨超预期风险;(2)政策的不确定性风险。

申请时请注明股票名称